宝尚配资一财首席经济学家调研：“对等关税”带来不确定性，政策有望进一步发力

2025年4月宝尚配资，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.33，维持50荣枯线以上。经济学家们认为今年第一季度我国经济延续回升向好的态势，一季度GDP同比增速将高于去年第四季度5%的公布值，预测均值为5.13%。他们对2025年度GDP同比增速的预测均值为4.83%，中位数为4.9%。

特朗普政府加征关税给全球经济增长带来了较多不确定性，经济学家们认为，应理性看待我国经济发展良好态势，未来我国政策有望进一步发力并坚持扩大开放。

经济学家们对3月CPI同比预测均值为-0.09%，PPI同比预测均值为-2.21%，固定资产投资累计增速预测均值为4.07%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为4.16%，工业增加值同比增速预测均值为5.77%。他们预计3月我国外贸将保持韧性，贸易顺差预测均值为785.52亿美元。

他们预计3月金融数据将高于上月，新增贷款预测均值为30073.33亿元，社会融资总量预测均值为5.09万亿元，M2同比增速预测均值为7.03%。他们认为4月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。

信心指数：4月为50.33

4月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.33，维持50荣枯线以上。

工银国际程实表示，2025年第一季度，中国经济延续回升向好的态势。3月中国制造业PMI升至50.5%，较上月上行0.3个百分点，创过去12个月新高，表明制造业景气度持续改善。同时，财新中国制造业PMI录得51.2，创4个月来新高，反映出制造业生产经营活动进一步加快扩张。展望二季度，宏观政策有望进一步发力，以巩固经济回升的基础。随着一系列稳增长政策持续推进，积极效应正逐步显现，制造业修复、内需改善等已有所体现。在外部不确定性仍存、内需回暖尚需巩固的背景下，政策层面大概率继续出台更具针对性和前瞻性的举措，为实体经济提供持续、稳定的支撑，助力经济运行维持在合理区间。

兴业证券王涵认为，根据政府工作报告，2025年中国GDP增速目标保持在“5.0%左右”，凸显出政府稳增长的决心，也奠定了宏观政策更加积极有为的政策基调。1～2月经济开门红也增强了预期目标的实现信心。向前看，考虑后续特朗普关税的政策，预计外需压力对中国经济修复有一定扰动。但在内需政策发力和择机加码下，经济动能内外切换趋势将逐步明晰，关税对经济确有拖累但也不必过度担心。对资本市场而言，无论是DeepSeek横空出世引发全球新一轮科技革命价值分布的重估，还是美国近期经济数据走弱下的“东升西落”隐线，均在促使资本市场重新评估中国资产的配置价值。政府工作报告强化呵护资本市场的政策基调，以及经济数据开门红对“东升西落”隐线的强化，均有望对市场风险偏好改善形成积极催化。

GDP：第一季度GDP增速预测均值5.13%

经济学家们预计第一季度GDP同比增速将高于去年第四季度5%的公布值，预测均值为5.13%。对2025年度GDP同比增速给出的预测均值为4.83%，中位数为4.9%。

申万宏源赵伟表示，看好服务消费供给侧恢复、服务业投资（消费类基建）、地产销售、进口替代等慢变量改善。节奏上仍维持经济“N形”复苏的判断不变，一季度转好（本轮政策加码、抢出口、设备更新周期尚未结束），二、三季度回落（关税如预期加码冲击出口，地产投资下行，制造业更新周期结束），但下半年有望企稳回升。

物价：3月CPI同比预测均值为-0.09%，PPI为-2.21%

经济学家们对3月CPI同比增速的预测均值为-0.09%，较统计局公布的2025年2月值（-0.7%）上升0.61个百分点。其中，兴业银行鲁政委和广开首席产业研究院连平给出了最高预测值0.2%，摩根大通朱海斌给出了最低预测值-0.4%。

3月PPI同比增速的预测均值为-2.21%，稍低于统计局公布的上月值（-2.2%）。对3月PPI同比增速的预测最高值为-1.9%，来自广开首席产业研究院连平；最低预测值为-2.4%，来自渣打银行丁爽和民生银行温彬。

长江证券伍戈表示，当全球经济政策不确定性指数显著抬升时，各国消费、投资等需求往往趋弱。尽管美元走贬，原油等大宗商品价格仍大概率回落。市场存在供给侧限产等预期，但短期更多交易需求面信息显示，PPI环比短期难以转正。CPI蔬果、猪肉等高频食品价格延续环比回落趋势，M1等领先指标预示整体价格或仍将低位徘徊。

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2025年2月最佳预测经济学家3月预测（CPI）：

鲁政委：0.2%

2025年2月最佳预测经济学家3月预测（PPI）：

陈兴：-2.2%

王涵：-2.3%

周雪：-2.3%

朱海斌：-2.1%

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社会消费品零售总额：3月增速预测均值为4.16%

3月社会消费品零售总额同比增速预测均值为4.16%，高于上月4%的公布数据。其中，5%的最大预测值来自摩根大通朱海斌和渣打银行丁爽，民生银行温彬和兴业银行鲁政委给出了最小预测值3.5%。

民生银行温彬认为，3月份，政策推动车市表现较好宝尚配资，但春节过后居民对于服务消费、耐消品的需求回落，叠加全国城镇调查失业率已连续3个月回升，影响居民收入和消费表现，消费市场整体恢复放缓。从主要商品看，随着各地区以旧换新政策发布，车市进入节后回暖周期。不过，房地产市场复苏比较波折，不利于居住类相关消费修复；随着春节效应消退，与居民消费相关的餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数有所回落；国内成品油价格连续下调，石油及制品类消费增速会放缓。

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2025年2月最佳预测经济学家3月预测（社会消费品零售总额同比）：

陆挺：4%

周雪：4.2%

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工业增加值：3月增速预测均值为5.77%

调研结果显示，3月工业增加值同比增速预测均值为5.77%，稍低于上月5.9%的公布数据。其中，渣打银行丁爽给出了最小值4.8%，申万宏源赵伟和野村国际陆挺给出了最大值6.3%。

兴业银行鲁政委表示，高频数据显示，不同行业生产情况分化。3月重点电厂煤炭日耗量同比增长6.2%，半钢胎开工率录得83.0%，均位于近年同期高位；石油沥青开工率和PTA工厂负荷率分别录得27.2%和76.8%，不及2024年同期水平。综合来看，3月工业增加值同比或有所回落。

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2025年2月最佳预测经济学家3月预测（工业增加值同比）：

程实：6%

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固定资产投资增速：3月预测均值为4.07%

经济学家们对3月固定资产投资增速的预测均值为4.07%，稍低于上月4.1%的公布数据，其中，兴业证券王涵给出了最高值4.6%，招商证券谢亚轩、申万宏源赵伟和野村国际陆挺给出了最低值3.9%。

财通证券陈兴预计3月固定资产投资累计同比增长4.1%。2月固定资产投资累计同比增速上升至4.1%，其中基建投资和房地产投资累计同比增速有所上升，制造业投资累计同比增速有所放缓。我们预计，3月投资累计增速或保持稳定。

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2025年2月最佳预测经济学家3月预测（固定资产投资累计增速同比）：

鲁政委：4.2%

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房地产开发投资：3月增速预测均值为-9.82%

调研结果显示，3月房地产开发投资累计增速的预测均值为-9.82%。广开首席产业研究院连平给出了最高值-9%，申万宏源赵伟给出了最低值-10.9%。民生银行温彬表示，1～2月房地产开发投资增速降幅收窄，主要由于土地出让面积降幅收窄。3月30个大中城市商品房面积同比增长1.3%，较1～2月的2.9%回落。高线城市和低线城市之间继续分化。总体来看，预计1～3月房地产开发投资降幅或将扩大。

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2025年2月最佳预测经济学家3月预测（房地产开发投资累计增速同比）：

连平：9%

温彬：-10%

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外贸：3月贸易顺差预测均值为785.52亿美元

经济学家们预计3月我国外贸将保持韧性宝尚配资，贸易顺差预测均值为785.52亿美元，他们对进口同比的预测均值为-2.35%，出口同比预测均值为4.03%。

长江证券伍戈表示，关税冲击之下，美国滞胀风险显著抬升，但对全球而言，世界经济下行风险明显大于通胀，贸易摩擦面临升级可能。从主要港口货运数据看，全球贸易量已现加快回落态势。本轮美对华加征关税的幅度相对更大、落地更快，转出口等渠道也明显受限。我国出口增速或在基数扰动下短暂上行，但后续趋势回落。

新增贷款：3月预测均值为30073.33亿元

经济学家们预计，3月新增贷款将由上月公布值10100亿元升至30073.33亿元，调研中，最小值27000亿元来自渣打银行丁爽，最大值33000亿元来自兴业银行鲁政委。

社会融资总量：3月预测均值为5.09万亿元

调研结果显示，3月社会融资总量预测均值为5.09万亿元，高于央行公布的2月数据（2.23万亿元）。其中，广开首席产业研究院连平给出了最大预测值5.8万亿元，毕马威蔡伟给出了最小预测值4.5万亿元。

财通证券陈兴表示，2月新增社融2.2万亿元，同比多增额扩大至7374亿元，政府债券是主要贡献。3月政府债净融资规模仍在高位，较去年同期继续高出1万亿元，企业债净融资规模较上月降低，整体来看，政府债或继续支撑3月社融规模同比多增。3月末，票据利率有所反弹，3月信贷投放同比少增额或有收窄。他预计，3月新增信贷规模或约2.8万亿元。

M2：3月增速预测均值为7.03%

经济学家们预计，3月M2同比增速较央行公布的2月水平（7%）升至7.03%。

兴业银行鲁政委认为，M2方面，3月DR007中枢较2月小幅回落14BP，表明3月市场流动性较2月有所改善，不过3月1年期AAA级NCD利率中枢较2月上行12BP，表明银行“缺负债”情况延续，综合来看，3月M2预计小幅上行。

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2025年2月最佳预测经济学家3月预测（M2增速同比）：

蔡伟：7%

连平：7%

周雪：6.9%

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利率&存款准备金率：预计4月LPR利率变化可能性较小

本次调研中，有10位首席经济学家给出了LPR利率水平和大型金融机构存准水平的预测，其中一位经济学家预计4月份LPR利率和存准存在下调可能，其他经济学家均认为月内调整的可能性较小。

广开首席产业研究院连平预计，二季度有望降准0.25个百分点，持续扩大信贷投放、增加直融规模，支持“两新”、“两重”、政府发债、投资与消费恢复等。他表示，如果美联储5月与6月议息会议决定降息，则我国可能会考虑适度下调逆回购利率与MLF利率0.1个百分点，推动LPR下行。

汇率：4月底人民币对美元中间价预测均值为7.22

3月31日，人民币对美元中间价为7.1782元，经济学家们预计4月人民币对美元中间价可能会有所下调，他们对到4月底人民币对美元中间价的预测均值为7.22，对年底人民币对美元汇率预期为7.21。

官方外汇储备：3月底公布数据为32407亿美元

国家外汇管理局数据显示，截至3月末，我国外汇储备规模为32407亿美元，较2月末上升134亿美元，升幅为0.42%。我国外汇储备规模已连续16个月稳定在3.2万亿美元以上。这一数据符合经济学家们的预期。

民生银行温彬表示，3月，受主要经济体宏观经济数据、财政货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。货币方面，美元汇率指数（DXY）下跌3.2%至104.2，非美元货币总体升值。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.4%，标普500股票指数下跌5.8%。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，我国外汇储备规模较上月末增加134亿美元。当前外部不稳定、不确定性因素显著增加，但我国经济基础稳、优势多、潜能大，有充足的宏观调控储备工具和政策空间，有利于释放巨大的内需潜力。同时，随着我国对外贸易区域多元化、贸易结构升级以及人民币资产对外资吸引力持续提升，我国国际收支将继续保持稳定，为外汇储备规模保持基本稳定奠定了基础。

政策

环亚数字经济研究院李文龙表示，特朗普政府加征关税对全球经济增长带来了较大的不确定性与波动性，经济下行压力增大。在此情况下，中国外贸面临的形势较为严峻，进而会影响到整体经济的增长。有鉴于此，财政政策应进一步加大发债与减税力度，以支持政府支出、降低企业负担与刺激居民消费；货币政策应更加宽松与维持货币弱贬值状态，切实解决广大中小企业的流动性问题。尽快出台《民营经济促进法》，彻底消除民营经济的不平等待遇，激发民营经济信心与活力。从服务业角度看，亟待提升服务质量、服务设施、食品安全、投诉处理、消费便利等方面，以创造良好放心的消费环境。从制造业看，无论是增加国内消费，还是稳定出口，提升产品质量及服务都需要上升到更加重要的战略高度。从全球制造业布局看，尤其需要保持国内制造业产业链的先进性与稳定性。

长江证券伍戈认为，短期逆周期政策显著加码概率有限，但空间存在。财政重点转向提振消费，区别于传统基建等。已披露的二季度新增专项债计划发行规模小于去年同期，前置特征尚不明显。化债仍是地方债主要投向。货币等政策操作或有边际变化，但实质转向有待外需等数据进一步确认。

宏观经济热点问题

经济学家认为美国征收对等关税将对全球经济发展带来较大影响。在当前外部严峻的形势下，我国应坚持扩大开放，具体可以从发展离岸金融、扩大市场准入、增加人才培养和流通等方面着手。

工银国际程实表示，为进一步推动高水平对外开放，可从多个维度系统发力、协同推进。在制度型开放方面，可持续深化与国际高标准经贸规则的对接，提升政策透明度与法治化水平，营造更加稳定、公平、可预期的营商环境。在产业政策层面，聚焦外资关注重点，推动其与高端制造、绿色环保、数字经济等战略新兴产业深度融合，打造具有国际吸引力的产业生态。同时，充分发挥自由贸易试验区和海南自由贸易港的制度先行优势，在数字经济领域积极探索跨境数据流动的监管机制与规则制定，夯实数字贸易的发展基础。此外，通过推动多元化的国际供应链布局、强化与共建“一带一路”国家的经贸合作，以及稳步推进人民币国际化，也将有效提升中国外向型经济的韧性与全球资源配置能力。

兴业证券王涵认为未来应关注以下几点：1.加强国际合作与交流。高质量共建“一带一路”；积极参与全球经济治理；加强双边和区域合作。2.扩大市场准入。深化服务业开放；修订扩大《鼓励外商投资产业目录》。3.推进制度型开放。对接国际经贸规则；完善开放平台制度体系。4.加强人才交流与培养。吸引国际人才；培养国际化人才。

申万宏源赵伟认为，在扩大开放的过程中应关注出口多元化，与非美发达国家与一带一路国家加强协作，尤其是在目前产业链升级的背景下，可以进行更紧密的中间品与资本品生产嵌套。同时继续加快推进人民币国际化，并放宽境外人员签证限制，也间接起到促进消费的效果。

广开首席产业研究院连平认为，发展离岸金融是推动自由贸易试验区深化改革、进一步扩大开放、促进国内国际双循环发展、优化营商环境、高水平对标国际的重要突破口和有力抓手。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”15位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监

赵伟：申万宏源首席经济学家、研究所执行所长、总量研究中心总经理

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱海斌：摩根大通中国首席经济学家

（作者系第一财经研究院研究员）

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何啸

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